國壽股權(quán)：港交所新政對生物科技公司機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)
2018-01-23 / 國壽股權(quán)投資
港交所于2017年12月在《主板規(guī)則》新增章節(jié)，允許沒有收入的生物科技公司在滿足一定條件下赴港上市。近日，國壽股權(quán)投資公司董事總經(jīng)理張蕾娣接受財(cái)新記者專訪，分析了新政對生物醫(yī)療公司上市的影響。
“政策放開并不突然，這是大環(huán)境造就的好時機(jī)，”張蕾娣告訴財(cái)新記者。
港交所在文件中說明，生物醫(yī)藥行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管，研發(fā)、上市、銷售，每個環(huán)節(jié)都要申報(bào)，數(shù)據(jù)信息相對透明，因此市值在15億港元以上，有核心技術(shù)的公司在滿足一些條件后可在沒有利潤時上市。
張蕾娣解釋，這兩年中國出現(xiàn)一大批非常創(chuàng)新的生物科技公司，符合食品藥品監(jiān)督總局（CFDA）政策鼓勵方向，由于不符合A股市場的利潤要求，創(chuàng)新型生物科技公司只能選被迫選擇登陸美股市場，但這顯然也不符合政府希望優(yōu)秀的本土企業(yè)在本土股市發(fā)展的愿望。
在此背景下，港交所采取多項(xiàng)舉措，吸納生物科技公司赴港上市。2017年下半年，港交所針對設(shè)立創(chuàng)新板進(jìn)行調(diào)研；2017年12月，展開生物科技及醫(yī)藥企業(yè)赴臺灣考察；2018年1月，港交所在舊金山舉辦的摩根大通健康大會上介紹港交所對生物科技公司赴港上市新政策。
在公司沒有利潤的情況下，如何做出投資判斷？張蕾娣指出，首先要對公司的產(chǎn)品和技術(shù)能力進(jìn)行評估，這對投資人的專業(yè)性要求非常高。同時，也要對產(chǎn)品上市后的商業(yè)潛力進(jìn)行評估，包括產(chǎn)品適應(yīng)癥所針對的人群，產(chǎn)品所在細(xì)分領(lǐng)域的競爭情況，（上市產(chǎn)品）能否較快被納入醫(yī)保等。
張蕾娣稱，投資人要對行業(yè)有比較深入的理解，才能對上述因素做出評估。由于很多生物技術(shù)公司在上市時沒有收入和利潤，因此很難用成熟企業(yè)的市盈率（P/E倍數(shù)）等指標(biāo)來衡量。產(chǎn)品研發(fā)的預(yù)期和進(jìn)展，或?qū)ι鲜泻蟮墓蓛r(jià)表現(xiàn)有較大影響。
例如港股公司金斯瑞生物科技公司（01548.HK）在2017年12月11日公告稱子公司南京傳奇腫瘤免疫療法臨床實(shí)驗(yàn)申請獲得受理，當(dāng)日股價(jià)上漲逾二成，此后一個月，股價(jià)繼續(xù)一路攀升，上漲近140%。而美國干細(xì)胞公司StemCells，于2016年5月31日宣布終止脊髓損傷中期實(shí)驗(yàn)，股價(jià)隨即大跌81%。
張蕾娣稱，國內(nèi)進(jìn)入B輪融資的生物科技公司，很多公司的估值都在2億美金（約合15.6億港元）以上，因此15億港元的市值要求并不是很高的門檻。對于生物科技公司的估值而言，“要綜合多重因素來考慮，比如，所研發(fā)的產(chǎn)品是完全創(chuàng)新還是仿制為主；目標(biāo)市場是中國還是全球；新藥開發(fā)后續(xù)產(chǎn)品線的情況和不同產(chǎn)品所處臨床研發(fā)的階段等等”。
2017年藥明生物（02269.HK）在香港上市，集資約46億港元。張蕾娣稱，這是香港市場有史以來最成功的IPO之一，對生物醫(yī)藥領(lǐng)域在香港股市的表現(xiàn)有極大的提振作用。但她同時補(bǔ)充道，藥明生物的母公司藥明康德曾在紐交所上市，國際上很多基金公司和分析師對公司比較熟悉，有助于加強(qiáng)投資人對藥明生物的認(rèn)可，其他的內(nèi)地生物科技公司赴港上市是否能受到同樣的追捧，還有待驗(yàn)證。
港交所同時規(guī)定，公司上市后要在一年內(nèi)維持現(xiàn)行資金水平的125%。張蕾娣認(rèn)為，這樣的要求是為了從現(xiàn)金流的角度確保公司的安全性。研發(fā)型藥企的現(xiàn)金流通常來自兩方面，一是外部融資，二是與大型藥企合作可能收到的首付款或者里程碑付款。 “企業(yè)沒有利潤的情況下，若缺少現(xiàn)金流，創(chuàng)新能力再強(qiáng)也難以支撐?！?她指出。
張蕾娣指出，港交所政策放寬后，國內(nèi)諸多準(zhǔn)備上市的生物科技公司會把香港市場納入重要的考量。港股市場有較多內(nèi)地的資金，優(yōu)秀的本土企業(yè)得到本土資金的認(rèn)可更容易，在港股上市或能獲得更好的估值表現(xiàn)。
除了港股，中國生物醫(yī)藥公司在美股市場也不乏成功案例，例如百濟(jì)神州（BGNE.NASDAQ)市值從十幾億美金漲至三四十億美金，張蕾娣認(rèn)為，美股市場依然有很大吸引力，美股市場聚集了生物科技領(lǐng)域最先進(jìn)的公司和最專業(yè)的投資人，有很好的流動性，這一點(diǎn)港股市場仍然需要時間積累。
在美股市場，投資者非常關(guān)注技術(shù)和創(chuàng)新性非常領(lǐng)先的公司，瞄準(zhǔn)全球市場的創(chuàng)新型企業(yè)在美股市場可以得到全球投資者以及大藥廠的認(rèn)可?！熬痛硕?，中國的生物科技公司可能會面臨一些挑戰(zhàn)，畢竟美股市場上聚集的是全球最具創(chuàng)新性的企業(yè)，競爭實(shí)力都十分強(qiáng)勁，”張蕾娣表示。
張蕾娣稱，在選擇投資標(biāo)的時，我們重點(diǎn)關(guān)注具有創(chuàng)新能力的產(chǎn)品技術(shù)型公司（包括醫(yī)藥、器械和診療技術(shù)等各領(lǐng)域）、和保險(xiǎn)相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)，與大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的信息化公司，以及和健康險(xiǎn)相關(guān)的公司。
國壽股權(quán)投資有限公司成立于2016年，是中國人壽旗下私募股權(quán)投資平臺。旗下的大健康基金總規(guī)模500億，首期規(guī)模120億，目前投資累計(jì)投資金額超過40億元，投資的公司包括華大基因、聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、安諾優(yōu)達(dá)、固生堂、信達(dá)生物等，張蕾娣擔(dān)任信達(dá)生物董事。
來源：財(cái)新網(wǎng)